公司10月31日发布2017年三季报。2017年1-9月公司实现营业收入350.89亿元,同比下降1.17%,利润总额12.16亿元,同比下降0.22%,归属净利润6.8亿元,同比下降8.92%,扣非净利润5.99亿元,同比下降14.62%;其中,三季度实现营业收入104.53亿元,同比增长0.79%,利润总额6353万元,同比增长220.71%,归属净利润4715万元,同比下降13.61%,扣非净利润-219.92万元,2016年同期为3807万元。 公司前三季度摊薄每股收益0.381元(其中三季度0.026元),净资产收益率4.05%,每股经营性现金流0.99元。
   
简评及投资建议。
   
1. 三季度收入104.53亿增0.79%,奥特莱斯、购物中心等业态增速较快,毛利率减少0.16个百分点至21.7%。前三季度收入下降1.17%至350.89亿,其中1Q、2Q、3Q增速各为-5.43%、2.44%和0.79%。 分业态,(A)综合百货:收入增2.55%至46.17亿,毛利率微降0.11%至18.96%;(B)购物中心:收入增7.4%至39.35亿,毛利率下降5.36%至21.66%,估计主要和商场营销策略和门店调整有关;(C)奥特莱斯:收入增长16.85%至41亿,来自同店良好增长及2016年底新开济南海那城的增量,毛利微降0.48%至12.44%。
   
稳步开店的同时,积极调整现有门店。三季度新开百联安庆购物中心(83452平米)和扬族百货(13010平米),关闭重庆东方百货(1万平米)。我们预计,四季度将继续推进武汉百联奥特莱斯二期、百联崇明综合体等储备项目;奥莱基本年均新开1家,2018年有望在济南高新区新开第2家门店。 门店调整方面,第一百货、东方商厦(南东店)已分别于6月、8月闭店改造,预计至年底重装开业;计划将东方商厦(杨浦店)打造成“百联城市奥莱”、东方商厦(宁波店)转型主题特色小型购物中心、百联临沂购物中心打造社区生活场所氛围;
   
此外,公司加大对超市业态的梳理,关闭亏损较大门店,提升运营效率,1-9月公司新开大型综合超市4家、超级市场96家、便利店96家,关闭大型综合超市5家、超级市场142家、便利店149家,超市直营业务以转型提升为主,加盟业务以加快支撑体系建设为主。便利店以调整网点结构和优化商品结构为主,扩大鲜食、进口商品、定牌商品经营,加快新品引进,创新营销。
   
分区域,华中区域销售增长19.36%,其他区域收入均有不同程度下降。华东、华北、华南、华西和东北区域各降1.36%、32.99%、4.4%、2.48%和6.03%,预计主要与超市关店和同店收入下滑有关。华中和华北区域毛利率各增0.16和1.42个百分点,华东、华南、华西和东北区域毛利率各减少0.23、0.63、19.85和5.75个百分点。
   
2. 三季度销管费用率减少0.66个百分点,财务收益减少1180万元。公司三季度销售费用率减少1.36个百分点至15.93%,管理费用率增加0.71个百分点至5.59%,财务收益减少1180万元至2700万元,期间费用率减少0.54个百分点至21.27%。
   
3.毛利率减少抵消了费用率的节约,三季度净利润下降13.61%。三季度投资收益增加2357万元至5062万元,营业利润为5833万元(3Q16亏损812万元);营业外收支变动及税收影响,三季度净利润亏损5958万元,较3Q16减亏473万元;少数股东损益减亏1216万元至-1.07亿,三季度实现归属净利润4715万元,同比下降13.61%。
   
4. 前三季度归属净利润降8.92%至6.8亿,扣非净利降14.62%至5.99亿。据联华超市(0980hk)公告,1-3Q2017归属亏损1.95亿元,亏损额较1-3Q2016增加611万元,亏损均主要集中在三季度,测算3Q17归属亏损1.9亿元,较3Q16减亏166万元。剔除以上联华超市亏损,测算公司百货及其他业务1-3Q2017归属净利8.7亿,同比下降6%,其中3Q17归属净利2.4亿,同比下降4%。
   
维持对公司的判断:公司作为上海商业龙头,百货、购物中心、奥莱、超市、专业店等多业态协同经营,物业资源优,品牌价值高;大股东百联集团背靠上海国资委,资源丰富,百联股份是集团旗下唯一的商业类上市平台,未来在激励机制、混改等方面有国改突破的可能;转型上,公司以开放态度接受阿里系易果生鲜入股,百联与阿里两大巨头联手,新零售转型成果值得期待。
   
更新盈利预测。预计公司2017-2019年净利润各8.7亿、10.3亿、11.9亿,同比增长-3.6%、18.6%、15.3%,EPS 各为0.49元、0.58元、0.67元;参考同业估值水平,考虑公司国企改革与新零售转型的机会且改善空间较大,给以2017年0.75倍PS,对应目标价20.72元,维持“买入”投资评级。
   
风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。