2017年上半年营收下降1.98%,扣非归母净利润下降8.32%,不及预期。2017年上半年,公司实现营业收入246.36亿元,同比下降1.98%,归母净利润6.33亿元,下降8.32%,低于我们的预期18pct,扣非归母净利润6.02亿元,下降9.16%。其中标准超市、便利店、大卖场的营收下降幅度较大,分别为5.07%、6.95%、7.44%,另外奥特莱斯、购物中心以及专业专卖的营收有所增长,分别为16.04%、4.93%以及2.03%。我们分析认为本报告期内业绩不及预期的主要原因有:超市、便利店、大卖场业态占公司近六成营业收入,其营收下降对公司整体营收情况影响较大。另外,上半年公司超市、便利店业态处于转型期,尤其对于超级市场业态,上半年公司致力于梳理亏损较大门店,其中子公司联华超市确认关店损失4817万元,对公司利润造成一定影响。
   
上半年营业毛利率下滑0.62pct,主要业态毛利率微幅上升。上半年公司营业毛利率为19.71%,较去年同期下跌0.62pct,主要原因在于公司对12家既存购物中心门店进行转型改造工作,门店改造装修成本投入较大所致。另外,公司主要业态标准超市、大卖场、综合百货毛利率分别微幅上升0.27%、0.3%、0.23%,主要原因在于上半年公司全力推进门店调整转型,提升单店盈利能力,门店营运质量和经济效益得到提升,经营模式转型初见成效。
   
上半年销售+管理费用下降6.71%,期间费率小幅改善,经营管理质量提升。上半年公司销售费用同比下降7.63%,管理费用同比下降3.71%。上半期间费率也有同比小幅改善,销售费用率下降0.81pct,管理费用率下降0.08pct,财务费用率上升0.08pct。费用下降主要得益于以下两点原因:其一,公司积极推广i百联线上平台,完善线上商品体系,线上平台运营管理、门店数字化功能以及优化百联通会员体系,通过智能化运营降低运营成本;其二,公司及时关闭亏损较大门店,同时对原有门店进行闭关装修,节省运营成本支出。
   
紧绕“+互联网”到“互联网+”的主题提升转型,打造新零售强者。下半年公司将通过以下举措继续深化商圈门店的转型升级:(1)门店转型升级。第一百货商业中心项目将探索跨业态、跨平台、跨渠道、跨应用的尝试,打造新零售标杆;东方商厦(杨浦店)将打造成“百联城市奥莱“;东方商厦(宁波店)将转型为主题特色小型购物中心。(2)强化自营,扩大自由品牌经营,同时推进国际合作与收购,发展深度联营联销。(3)融合渠道,拓展体验式场景。强化供应链建设,打造核心品类优势,加强线上商品自营以及JBP品牌销售。
   
上调盈利预测,维持“增持”评级。2016年完成定增后对公司财务费用带来积极影响,上调盈利预测,预计公司2017-2019年实现营业收入479/488/501亿元,实现归母净利润分别为8.75(上调8%)/9.41(10%)/10.59(16%)亿元,对应EPS分别为0.49/0.53/0.59元,对应当前股价PE分别为31/29/26倍。上调盈利预测,维持“增持”评级。